Amsterdam, augustus 2025

Dit is marketing materiaal

Sinds het uitbreken van de handelsoorlog hebben veel economen hun verwachtingen neerwaarts bijgesteld, vooral vanwege de onzekerheid rondom de invoerheffingen. Toch presteren de meeste landen, ondanks deze onzekerheid, beter dan verwacht. In Europa zien we sinds april positieve economische cijfers. Grote kans dat u hieraan bijdraagt: populaire vakantielanden zoals Frankrijk, Portugal en Spanje verrasten in het tweede kwartaal met sterke groeicijfers.

In de Verenigde Staten zorgde de onzekerheid rondom de importheffingen langer dan in Europa voor tegenvallende economische data. Mede dankzij de recente handelsdeals die president Trump heeft gesloten, lijkt de trend nu te keren. Citi Bank stelt een index samen waarin positieve en negatieve economische verrassingen worden opgeteld. Een score boven nul duidt op optimisme. Grafiek 1 toont deze scores voor de Verenigde Staten en Europa.

Vanzelfsprekend zijn naast de handelsoorlog ook andere factoren van belang voor onze positionering. In het vervolg van deze Strategiebrief bespreken we de beleggingsomgeving en lichten we toe waarom wij aandelen hebben bijgekocht.

Handelsvrede

Sinds 2 april, de dag waarop Trump zijn importheffingen aankondigde, verkeerden ondernemers en beleggers in onzekerheid. Met de naderende deadline van 1 augustus bleken veel landen bereid tot het sluiten van handelsakkoorden. De voorwaarden lijken op het eerste gezicht vooral gunstig voor de Verenigde Staten. Europa en Japan kwamen bijvoorbeeld een tarief van 15% overeen en zegden toe Amerikaanse energie en militair materieel aan te kopen en in de Verenigde Staten te investeren. Daartegenover gelden geen importheffingen of verplichtingen voor Amerikaanse bedrijven. De Amerikaanse regering rekent zich rijk: de inkomsten uit importheffingen stijgen snel. Grafiek 2 toont hoeveel dollar de Amerikaanse douane maandelijks int. In juni bedroegen de inkomsten $26,6 miljard. Daarmee lijkt een einde gekomen aan decennia van afnemende handelsbarrières en toenemende globalisering. Hoewel dit een fors bedrag is, moet het in perspectief worden geplaatst: het maandelijkse overheidstekort van de VS is ongeveer vijf keer zo groot.

Hoe de heffingen verdeeld worden tussen producenten, tussenhandelaren en consumenten is onduidelijk. Ook de ontwikkeling van de import- en exportvolumes is ongewis. De handelsvolumes hebben echter een grote invloed op de economische groeicijfers. In het eerste kwartaal bouwden Amerikaanse bedrijven hun voorraden op in afwachting van de heffingen. In het tweede kwartaal zagen we de importen om die reden juist fors dalen. Dit heeft een groot effect op de economische cijfers. In de Verenigde Staten bedroeg de economische groei over het tweede kwartaal maar liefst 3%. Economische groei wordt vaak gedefinieerd als het bruto binnenlands product (BBP), wellicht kent u de formule BBP = C+ I + O + (E-M) nog van de economie klas. De consumentenbestedingen (C), de private investeringen (I), de overheidsinvesteringen (O) en de export min import (E-M) tellen op tot het BBP. Dus alleen goederen en diensten die binnenlands worden vervaardigd tellen mee. In het tweede kwartaal bleven de consumenten- en overheidsbestedingen op peil, de private investeringen daalden fors als gevolg van de onzekerheid. De grootste bijdrage aan het BBP kwam van de Amerikaanse import, die daalde met 30,3% ten opzichte van een jaar eerder. De export (E) bleef op peil, zodat de handelsbalans (E-M) een bijdrage van 4,99% aan het BBP leverde en de daling in private investeringen goedmaakte. Kortom, dieper in de cijfers duiken blijft noodzakelijk om de dynamiek die de handelsvrede voortbrengt te duiden, dat blijven wij doen! Ondanks dat de lange termijn effecten voorlopig onzeker zijn werd de handelsvrede positief ontvangen op de financiële markten.

Aanhoudend goede cijfers

Naast de afnemende risico’s van een escalerende handelsoorlog blijven de economische cijfers en bedrijfswinsten sterk. Consumenten geven meer uit en ondernemers kijken met vertrouwen naar de tweede jaarhelft. Met name de beursgenoteerde ondernemingen in de Verenigde Staten rapporteren een sterke omzet- en winstontwikkeling Meer dan de helft van de bedrijven in de S&P 500 heeft inmiddels kwartaalcijfers gepubliceerd. Het beeld is rooskleurig: de omzetgroei bedraagt 7% en de winstgroei 10%. Ook de investeringen in kunstmatige intelligentie blijven onverminderd hoog en een impuls voor de Amerikaanse economie. De grote Amerikaanse technologiebedrijven zagen de omzet en winst flink groeien, met name Alphabet, Meta en Microsoft kwamen met uitmuntende cijfers. Gedrieën zagen zij hun beurswaarde na de cijferpublicatie met $350! miljard toenemen. In Europa daalde de omzet van grote bedrijven licht (-1,5%), mede door de sterke euro, maar de winstgroei bedroeg toch zo’n 10%. Europese autofabrikanten hebben het zwaar, en ook zwaargewichten als Novo Nordisk en LVMH stelden teleur. Novo Nordisk ondervindt hevige concurrentie op het gebied van afslankmedicatie, terwijl de vraag naar luxeproducten in China tegenvalt.

Positionering

Nu de geopolitieke spanningen die de markten in de eerste jaarhelft beheersten zijn afgenomen en de groeicijfers positief blijven, lijkt er ruimte voor opluchting op de aandelenmarkten. Het monetaire beleid is momenteel noch verkrappend noch stimulerend en de inflatie bevindt zich dicht bij het doel van de centrale banken. Zowel de Federal Reserve als de ECB hielden hun beleidsrente in juli ongewijzigd.

Alles afwegend vinden wij een onderweging in aandelen niet langer gerechtvaardigd. Daarom hebben wij in juli aandelen bijgekocht en het aandelengewicht in alle door ons beheerde portefeuilles naar neutraal gebracht. Dit deden wij door Amerikaanse aandelen toe te voegen. De winstontwikkeling van Amerikaanse beursgenoteerde bedrijven blijft sterk. Bovendien kan een opleving van de Amerikaanse dollar bijdragen aan het rendement. De politieke onzekerheid en reputatieschade hebben de dollar verzwakt, maar enig herstel lijkt op zijn plaats.

Natuurlijk zijn niet alle risico’s verdwenen. De hoge overheidstekorten, het risico op oplopende inflatie door importheffingen en een mogelijk stijgende kapitaalmarktrente blijven aandachtspunten. Toch verwachten wij dat deze factoren de komende maanden niet de boventoon zullen voeren. Bij de huidige beleggingsomgeving past wat ons betreft dan ook een neutrale aandelenweging.

Ontwikkelingen Optimix Duurzaam

Uitblinker in de portefeuille dit jaar is het edelmetaal platina. In 2025 is de koers van de tracker op fysiek platina waarin wij beleggen met 42% gestegen. In februari en december 2021 namen wij platina op in de portefeuille. Platina kan als grondstof gebruikt worden bij de opwekking van duurzame waterstof. Deze techniek komt echter langzaam van de grond. Evenals voor andere duurzame initiatieven geldt, zit de politieke wind voor duurzame investeringen niet mee. De platina prijs bewoog de laatste jaren dan ook weinig. Platina maakte de afgelopen weken echter een flinke inhaalslag ten opzichte van goud en zilver. Deze edelmetalen hadden al langer de wind in de rug. De sterke stijging dit jaar bood ons een mooie kans winst te nemen. Ten opzichte van de aankoopwaarde heeft onze belegging iShares Physical Platinum 38% rendement opgeleverd. De opbrengst uit de verkoop van platina wordt herbelegd in aandelen. 
De afgelopen weken blijven economische cijfers onverminderd goed. Met name in de Verenigde Staten laten consumenten het geld meer rollen dan aan het begin van het jaar. Ook ondernemers zijn positiever gestemd over de tweede jaarhelft. De importheffingen hebben vooralsnog weinig impact op de inflatie en de kapitaalmarktrente is stabiel. Ook de tot nu toe gerapporteerde kwartaalcijfers zijn grosso modo goed. Met name de Amerikaanse beursgenoteerde multinationals hebben geprofiteerd van de waardevermindering van de dollar. Daarom vonden wij het passend om de onderweging in aandelen terug te brengen naar neutraal. Dit hebben wij gedaan door de iShares MSCI USA Screened ETF en de iShares MSCI Europe Screened ETF te kopen. Ook ruilden wij in de duurzame portefeuilles de SRI ETF’s naar Screened ETF’s. Beide ETF’s genieten het SFDR 8 label, maar de Screened versie is beter gespreid en voor de meeste regio’s goedkoper.

Let op: het betreft in het verleden behaalde resultaten. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.